Consumo recua e PIB desacelera. Entenda como isso dá espaço para corte na Selic e o que muda nos investimentos

O PIB cresceu 0,5% no segundo trimestre, desacelerando de 1,1% no primeiro, e o dado que merece atenção não está no número que subiu, mas no que caiu. O consumo das famílias recuou 0,4%, depois de sustentar a economia por trimestres consecutivos com crédito, transferências e renda. 

O crescimento veio da agropecuária, que avançou 2,8%, enquanto serviços e indústria ficaram praticamente estagnados, em 0,2% e 0,1%. A leitura imediata é de que a economia perde fôlego, no entanto, o dado realmente sensível é que o consumidor brasileiro, que é o motor histórico da demanda, está no limite.

Dois terços do PIB acabaram de pisar no freio

O consumo das famílias representa aproximadamente 63% do PIB brasileiro, segundo a composição das contas nacionais, e quando o componente que pesa dois terços da economia recua, não se trata de um ajuste pontual em um setor, mas de uma desaceleração no motor que puxa todo o resto. 

A queda de 0,4% vem em um contexto em que o endividamento das famílias bate recordes, a Selic está em 14%, e o fôlego dos estímulos fiscais, que sustentaram a renda nos últimos anos, perdeu potência. A agropecuária pode crescer 2,8% e puxar o número agregado, mas não substitui o consumo como motor de uma economia em que serviços respondem por quase 60% do produto.

Aqui vale uma distinção que Keynes formalizou na Teoria Geral e que permanece útil: ele separou as decisões de consumo das decisões de investimento, e mostrou que o consumo depende fundamentalmente da renda corrente, enquanto o investimento depende da expectativa de retorno futuro. Quando a renda cai ou o crédito se contrai, o consumo cai primeiro, e o investimento segue, porque ninguém investe em ampliar capacidade quando a demanda mostra fraqueza. O dado do segundo trimestre é a expressão empírica dessa teoria: o consumo recuou, e investimentos e indústria, que dependem da perspectiva de demanda, praticamente estagnaram.

O endividamento que trava o consumo e o juro que explica o endividamento

O que prende o consumo é a relação entre renda e dívida, e quando a família compromete uma fatia significativa da renda com serviço de dívida, o espaço para consumo adicional se reduz, independentemente de a renda nominal estar crescendo. A Selic em 14% faz exatamente isso, eleva o custo de manutenção da dívida e comprime a margem de consumo. 

O Copom se reúne na semana que vem, e o mercado precifica um corte de 0,25 ponto, para 13,75%. O Boletim Focus mostra o IPCA de 2026 em 5,00% e o de 2027 em 4,29%, o que sugere que o mercado vê a desinflação como parcialmente consolidada. Entretanto, o dado do PIB coloca uma questão fundamental:se o consumo já está cedendo por pressão de endividamento, o lado da demanda está esfriando sozinho, e isso dá ao banco central mais espaço para cortar juros, porque o risco de inflação de demanda diminui. Mas a inflação de serviços, que é o termômetro da inflação estrutural, segue acima do dobro da meta, e é o que mantém o Copom cauteloso. 

Da queda do consumo ao próximo passo do Copom

A leitura do PIB não é de crise, mas de ajuste, já que a economia cresceu 0,5%, o que no acumulado em 12 meses representa 1,9%, e o Brasil teve o quinto maior crescimento entre as principais economias comparadas. 

Então, o que temos é um cenário de desaceleração em direção ao potencial, que é baixo porque a produtividade não cresce, como falei recentemente na minha coluna no blog da B3. A queda do consumo é o sintoma de que o motor está no limite, e o limite é dado pelo endividamento e pelo juro, não por falta de vontade de consumir.

Para o investidor, a leitura prática é direta: o juro real segue elevado por mais tempo, o que mantém a renda fixa de qualidade como porto seguro do momento, e a fraqueza do consumo é sinal de alerta para varejo e crédito, onde a margem tende a apertar antes de melhorar. 

O teto de crescimento do Brasil não sobe com corte de Selic, mas sim com produtividade, e isso está fora do calendário do Copom. Por isso o número que caiu importa mais do que o número que subiu: é ele quem vai decidir o próximo movimento do juro, não a agropecuária que salvou a média.