Durante décadas, o mercado financeiro ensinou investidores a enxergarem risco quase exclusivamente através da volatilidade. Oscilações de preço passaram a ser tratadas como principal medida de perigo. Assim, quanto maior a variação de um ativo, maior o risco e inversamente, quanto mais estável o gráfico, mais seguro o investimento.

Essa perspectiva, embora tecnicamente precisa, falha em capturar a essência do que o risco realmente significa para o investidor individual e que eu considero essencial: a probabilidade de não alcançar seus sonhos e metas de vida. Afinal, pessoas reais, em seus cotidianos, não vivem gráficos, vivem objetivos.

O investidor comum normalmente não acorda preocupado com desvio padrão, beta ou correlação estatística. O que realmente preocupa as pessoas é algo muito mais concreto: não conseguir pagar a faculdade dos filhos, não alcançar independência financeira, não manter padrão de vida na aposentadoria ou não ter patrimônio suficiente para atravessar crises sem perder qualidade de vida.

Esse talvez seja o ponto mais negligenciado das discussões sobre investimentos e isso sempre me desafiou muito como educador financeiro, pois ao meu ver, o maior risco financeiro da maioria das pessoas não é a volatilidade da carteira, é a insuficiência patrimonial futura, e essa diferença muda muita coisa.

O investidor real não pensa como os modelos clássicos imaginam

Grande parte da teoria financeira tradicional foi construída assumindo que investidores tomam decisões de forma racional, avaliando risco e retorno de maneira puramente matemática. Entretanto, na vida real, obviamente não funciona assim.

As pessoas organizam o dinheiro mentalmente por objetivos: existe o dinheiro da aposentadoria, o da reserva de emergência, da viagem, o dinheiro “que não pode perder”, o dinheiro dos filhos. Ainda que tecnicamente o patrimônio seja um bloco único, emocionalmente ele quase nunca é percebido dessa forma.

Esse comportamento foi estudado por pesquisadores importantes da área de finanças comportamentais, como Hersh Shefrin e Meir Statman, que desenvolveram a chamada BPT – Behavioral Portfolio Theory, em português, Teoria do Portfólio Comportamental. 

A teoria parte justamente da ideia de que investidores não constroem carteiras pensando apenas em eficiência matemática, mas em camadas de proteção e aspirações pessoais e, nesse contexto, emoções e vieses cognitivos influenciam profundamente nossas escolhas.

Na prática, isso explica por que alguém pode, simultaneamente, manter dinheiro parado na poupança, investir em ações, comprar Tesouro IPCA e guardar recursos para objetivos completamente distintos.

Do ponto de vista emocional, essas decisões fazem sentido porque cada parcela do patrimônio cumpre uma função psicológica diferente.

O risco que realmente importa

Essa discussão se conecta com um conceito muito menos popular fora da academia, mas extremamente poderoso: o risco de shortfall, que em termos simples, trata-se do risco de não atingir um objetivo financeiro futuro.

Esse conceito muda completamente a perspectiva tradicional sobre investimentos. Afinal, um ativo extremamente estável pode parecer “seguro” no curto prazo e, ao mesmo tempo, ser insuficiente para preservar patrimônio no longo prazo diante da inflação, do aumento da expectativa de vida ou da necessidade futura de renda.

É por isso que reduzir risco apenas à volatilidade pode gerar decisões ruins de alocação. Uma carteira excessivamente conservadora pode até oscilar pouco, mas ainda assim fracassar no objetivo principal do investidor. E, nesse caso, o risco se materializou, mesmo sem grandes quedas no gráfico.

Esse raciocínio conversa diretamente com o conceito de safety-first (segurança em primeiro lugar) proposto por Andrew Donald Roy, economista britânico contemporâneo de Markowitz. Roy argumentou que os investidores não buscam apenas maximizar retorno; eles tentam minimizar a probabilidade de ruína. 

A Teoria do Portfólio Comportamental expande essa visão, sugerindo que temos múltiplos níveis de aspiração, e não apenas um único nível de subsistência. Construímos nossos portfólios em camadas, como uma pirâmide, onde a base é para evitar a pobreza e o topo é para ter uma chance de riqueza, como Shefrin e Statman descrevem.

O problema dos perfis de investidor

Algo que eu sempre afirmei e, muitas vezes, fui criticado pelos mais ortodoxos, é que o tal perfil de investidor definido pelo suitability é ineficiente, pois frequentemente falha em capturar o comportamento real dos investidores.

Quase todo investidor já respondeu algum questionário tentando classificá-lo como conservador, moderado ou agressivo. O problema é que seres humanos não sentem risco de maneira abstrata e nem tampouco se encaixam o tempo todo em uma única caixinha, pois cada pessoa sente o risco em relação às próprias metas, experiências e medos.

Uma mesma pessoa pode aceitar enorme volatilidade em uma parcela pequena da carteira voltada para crescimento patrimonial e, simultaneamente, rejeitar qualquer oscilação em recursos destinados à aposentadoria ou à segurança familiar.

A questão é que parte relevante da indústria financeira ainda opera sob modelos excessivamente simplificados de perfil de risco, ignorando que investidores reais possuem múltiplos objetivos coexistindo ao mesmo tempo.

O foco principal não é a volatilidade

Nos últimos anos, venho estudando modelos que tentam aproximar a gestão patrimonial da forma como investidores reais efetivamente pensam suas decisões financeiras. E a partir desses estudos, estou desenvolvendo o Goal-Implied Risk Allocation (GIRA), um framework de gestão de patrimônio visando que o investidor tenha em mãos uma ferramenta poderosa para gerenciar seus investimentos. 

O GIRA inverte a lógica tradicional: em vez de perguntar “qual o risco deste portfólio?”, ele pergunta “qual o risco de não atingir minhas metas com este portfólio?”. A ideia é que você comece identificando e hierarquizando suas metas financeiras com base em suas necessidades e desejos, e não em questionário subjetivo de tolerância ao risco. 

Para cada meta, seja ela a reserva de emergência, a compra de um carro, a aposentadoria ou qualquer outra, é necessário calcular a Taxa de Retorno Implícita, que é a taxa mínima que seu investimento precisa render para que você atinja aquela meta específica, considerando seu patrimônio atual, aportes mensais e o horizonte de tempo disponível.

Com essa taxa em mãos, o GIRA otimiza seu portfólio para aceitar apenas o risco estritamente necessário para atingir cada meta com uma probabilidade de sucesso de pelo menos 80%, validada por simulações de Monte Carlo, um modelo estatístico amplamente utilizado para simular cenários possíveis em ambientes de incerteza. 

Isso significa que você não assume riscos desnecessários, mas sim riscos calculados e alinhados aos seus objetivos. O sistema ainda ajusta as premissas de retorno dos ativos ao momento macroeconômico, considerando o ciclo de taxa de juros e tornando a alocação ainda mais inteligente e adaptada à realidade brasileira.

Superando vieses comportamentais

Nossas decisões são influenciadas por vieses comportamentais, e isso significa um risco relevante para a gestão financeira dos investimentos. A aversão à perda, por exemplo, nos faz sentir a dor de uma perda duas vezes mais intensamente do que o prazer de um ganho equivalente. Isso pode levar a decisões irracionais, como vender ativos em baixa por pânico ou segurar perdas na esperança de uma recuperação improvável. 

O excesso de confiança nos faz superestimar nossas habilidades e subestimar os riscos, enquanto o comportamento de manada nos leva a seguir a multidão, mesmo quando a lógica sugere o contrário, como bem explorado por Isik Akin e Meryem Akin na publicação Behavioral finance impacts on US stock market volatility: an analysis of market anomalies”, onde eles utilizam os conceitos de psicologia financeira (desenvolvidos por Shefrin e Statman) para analisar a volatilidade no mercado de ações estadunidense.

O meu objetivo é que o GIRA, ao focar nas metas e na probabilidade de sucesso, atue como um antídoto contra os vieses comportamentais, oferecendo uma estrutura objetiva que nos ajude a manter a disciplina e a racionalidade, mesmo diante das turbulências do mercado. 

Liberdade financeira não tem a ver com sorte

O caminho para alcançar a liberdade financeira envolve escolhas conscientes, estratégia bem definida e disciplina. Ao entender que o verdadeiro risco está em não realizar suas metas, você transforma a complexidade do mercado em um caminho claro para seus objetivos.

Nesse contexto, seu foco deixa de estar na volatilidade diária e passa a se concentrar nas coisas que estejam realmente sob seu controle e que contribuam efetivamente para a construção de um futuro financeiro que reflita seus sonhos e aspirações. 

A combinação de matemática, economia e ciências comportamentais possibilita que você tenha em mãos as ferramentas essenciais para tomar decisões mais consistentes ao longo do tempo. Como investidor profissional e educador, considero que essa perspectiva tem potencial para revolucionar a forma como planejamos investimentos.